中大期貨分析師李逸璇
歐洲貨幣聯(lián)盟的各位領導者們從2011年末歐債危機爆發(fā)便開始就活躍于政治舞臺上，以德、法為首的歐盟集團因為成員國的主權債務不得不對歐盟條令進行一系列的修正，力挽狂瀾以求得歐盟不至于分崩離析。歐盟始于美蘇爭霸而建立的政治經濟聯(lián)盟而后發(fā)展為歐元貨幣聯(lián)盟，在世界各國經濟慢慢的得以制衡的今天，其政治聯(lián)盟的約束力開始降低，變成了貨幣聯(lián)盟為主的經濟共同體。
歐債危機的起源：
歐債危機從字面上可以解讀為由于歐洲部分成員國無法償還其主權債務而引發(fā)的經濟危機。其產生的原因眾說紛紜：財政政策缺乏紀律、歐洲缺乏統(tǒng)一的財政、經濟政策缺乏協(xié)調、歐洲的社會高福利等等。
歐盟初建伊始，在促成歐洲貿易與經濟發(fā)展的同時也埋下危機的種子。歐盟整體的債務負擔并不比美國更嚴重，但是美國的債務集中在聯(lián)邦政府的手中，擁有印鈔權利并主導國家的財政政策。歐盟的債務則分布與各國成員國，歐洲央行在歷史上被賦予了深刻的獨立性，歷史的教訓告誡當年起草貨幣同盟的領導者們，聯(lián)盟地區(qū)出現(xiàn)財政失衡以及政府債務的貨幣化成為其失敗的關鍵原因。聯(lián)盟內經濟體必須獨對國家的金融行為承擔責任，歐洲央行禁止購買政府債務。希臘、愛爾蘭等高負債的成員國出現(xiàn)嚴重赤字的情況下《馬斯特里赫特條約》開始松動。
退出成本：
在歐債危機越演越烈的背景下，歐洲法、德強強聯(lián)合維持貨幣同盟的整體性，但顯而易見的是德國與法國之間似乎貌合神離。德國為在歐盟的經濟地位上強于法國，更傾向于保守對待危機，保持歐洲中央銀行的獨立性并對歐洲發(fā)行共同債券保持反對呼聲。它代表在歐盟經濟體內經濟情況較好的成員國對激進地救助債務國帶有抵觸情緒。
而法國則選擇激進地通過對央行責任擴張以及建立經濟救助機制來應對危機。法國則代表歐洲另一派的觀點，其自身或多或少涉及受損方的利益。激進的修改歐洲央行的條款，似乎更符合法國的胃口。在中央銀行的首要職責附加上了促進歐盟經濟增長的包袱。那么在利率控制流動性注資量上通貨膨脹或者歐盟的資產負債表不在具有從前那種嚴肅性。
為什么希臘沒有退出？
如果呆在歐盟內部的成本高于退出成本，希臘自然選擇肯定是退出。但事實是退出這一工作比你所想象的要復雜的多。歐元區(qū)歷史上沒有先例，而退出歐元、區(qū)需要退出歐盟嗎？設想一下：一個像希臘一樣的弱國退出歐元區(qū)以后自身設立的國家新貨幣會出現(xiàn)什么結果？
(1) 新貨幣兌換歐元貶值？按照歷史的解讀貶值50%屬于一個正常范圍。那么本國可以通過新貨幣達到出口貿易順差了嗎？答案是否定的。如果希臘退出歐元區(qū)，那么歐元區(qū)可以利用貿易保護為由對匯率貶值過大的退出國家征收懲罰性關稅，關稅利率完全可以定位在弱國貨幣的貶值程度上。那么出口上的優(yōu)勢就被抵消了。
(2) 弱國退出其主權債務處理問題？弱國退出后有其主權債務可以歐元計價，也可以新貨幣計價。以歐元計價債務，那么本國的企業(yè)債務和主權債務是否都是用歐元計價，本國依靠貶值來償債就出現(xiàn)了難度，貶值后依然需要兌換歐元，而依靠貿易進行擴張的舉措會遭受打擊。債務違約幾乎是一定的。另一種選擇是強制用新貨幣計價，這種選擇基本已經構成了違約。國內企業(yè)的資本成本也會受到影響。
(3) 國內銀行體系風險？國內在進行新貨幣發(fā)行后，新國家貨幣要正常運行，國內銀行必須對國內歐元資金進行置換，那么必然引起銀行業(yè)的擠兌風波。歐元兌換新貨幣進行置換以后，那么國內儲戶會計提自身的歐元資產以應對國內貨幣的貶值行為。一旦發(fā)生擠兌風波，那么銀行體系會面臨崩潰風險。國內對貨幣資產進行封鎖，禁止計提銀行資產。美國在30年代的大衰退中羅斯?？偨y(tǒng)就應對過這種情況。
(4) 退出歐盟與歐元區(qū)？目前并沒有退出歐元區(qū)的先例，那么退出歐元貨幣聯(lián)盟是否也同時退出歐盟？不再享受歐盟相關貿易優(yōu)惠條件？
對于退出歐盟的成本可以看出這個選擇一點也不劃算。而且退出國國內的新貨幣貶值過程也會造成國內的政治經濟動蕩，新貨幣除了對國內實體經濟影響，還有在國內資產對外的發(fā)售、國家主權債務在國際上的融資行為都將面臨市場的排斥。當然，如果退出成本小于呆在歐元區(qū)的成本，天平就反過來了。特別是類似希臘的經濟體自身難以依靠國內財政政策來拉動國內增長小國。其主要經濟動力為出口、旅游等產業(yè)，有自己特殊的經濟經濟支柱，難受承受如此大的經濟代價。
由此我們可以看出，一個貨幣聯(lián)盟的規(guī)則不能僅僅只限定在統(tǒng)一貨幣、統(tǒng)一赤字、依靠各成員國自身的經濟覺醒來提防財政風險。還有一個方面就是不論是誰都熱衷于看多金融市場，對賣空市場極度倦怠。那么不斷擴張，甚至扭曲擴張的經濟都能夠被認可，而一旦出現(xiàn)資產跌價修正，就開始出臺禁止賣空的條件而并不去思考個中原因？目前歐元區(qū)在試圖“完善”貨幣聯(lián)盟的同時更加加強各國的財政集中規(guī)范，避免由于成員國的財政問題而拖累整個經濟體，但這種機制會明顯的削弱國家對內的經濟自主權。歐元區(qū)還要經歷漫長的整合期，現(xiàn)在中央銀行應急注入的流動性和各種應急機制的建立是否成功合理都需要經過后期的驗證。而力挽狂瀾的注資行為是否合理會不會埋下歐洲的經濟泡沫隱患都是以后歐洲要面對的問題。
(來自：新浪財經)
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