近日國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道新西蘭乳品被檢出二聚氰胺1 月 24 日，Ravensdown 和 Balance Agri-Nutrients 兩家化肥公司
宣布暫停二聚氰胺（DCD）在牧場(chǎng)中施用，原因是在部分乳制品中檢測(cè)出少量 DCD。恒天然（Fonterra）當(dāng)天在網(wǎng)站上回應(yīng)表示支持和配合。
1 月 26 日，新西蘭政府發(fā)表官方聲明，向消費(fèi)者保證新西蘭乳制品的安全性。聲明中提到，DCD 殘留只在少量奶粉產(chǎn)品中被發(fā)現(xiàn)，并不存在于其他乳制品如奶油和奶酪。少量 DCD 殘留不會(huì)對(duì)食品安全造成危害，且從未被加入或被使用在食品上，而是被用來(lái)使用在牧草上以降低溫室氣體的排放量和減少硝酸鹽進(jìn)入水中。只有不到 5%的新西蘭農(nóng)場(chǎng)使用了 DCD，并且每年只用兩次。2012年 9 月后新西蘭就再?zèng)]有 DCD 的使用，目前也已暫定，因此新西蘭目前生產(chǎn)的乳制品都不含有 DCD 殘留。
1 月 27 日，恒天然再次發(fā)表聲明，重申保證食品安全。
根據(jù)公開(kāi)信息，二聚氰胺是一種硝化抑制劑，牧民多將其噴灑在牧草上，以阻止硝酸鹽流入河流湖泊。
事件點(diǎn)評(píng)
中新兩國(guó)互為重要的乳制品貿(mào)易伙伴
新西蘭是乳制品出口大國(guó)，主要出口國(guó)是中國(guó)。2012 年中國(guó)進(jìn)口奶粉 57.29 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 27.4%，進(jìn)口額 19.27 億美元，同比增長(zhǎng) 17.1%。其中從新西蘭進(jìn)口 49.5 萬(wàn)噸，占比 86%。
2012 年全國(guó)牛奶產(chǎn)量 3744 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 2.3%。假設(shè)奶粉與原奶的換算比例為 1：8，我們測(cè)算新西蘭進(jìn)口的 50 萬(wàn)噸奶粉當(dāng)于我國(guó) 12 年牛奶產(chǎn)量的 10%。2012 年 1-11 月新西蘭共出口 43517 頭牛，其中 38232 頭出口中國(guó)，占比 88%。因此，中新兩國(guó)互為重要的乳制品貿(mào)易伙伴。
預(yù)計(jì)新西蘭對(duì)我國(guó)乳制品出口增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變
雖然被報(bào)道檢測(cè)出二聚氰胺，但我們認(rèn)為新西蘭對(duì)我國(guó)乳制品出口量逐年增長(zhǎng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)改變，主要原因有：
1、根據(jù)目前情況，僅少量進(jìn)口奶粉被檢測(cè)出 DCD，根據(jù)新西蘭政府聲明，只有不到 5%的牧場(chǎng)使用了 DCD，并且 9 月后就已停止使用。
2、中國(guó)乳業(yè)需要靠進(jìn)口來(lái)填補(bǔ)供需缺口。我們認(rèn)為目前原奶仍然是國(guó)內(nèi)乳制品行業(yè)的稀缺資源，下游需求的增
長(zhǎng)高于上游原料的增長(zhǎng)，12 年乳制品行業(yè)產(chǎn)量增速為 8%，而產(chǎn)奶量增長(zhǎng) 2.3%。
3、中國(guó)乳業(yè)需要靠進(jìn)口化解國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格上漲壓力。國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格近年來(lái)一直處于上漲趨勢(shì)，養(yǎng)殖的成本壓力
始終很大。以 12 年 10 月為例，國(guó)內(nèi)原奶價(jià)格在 3-4.4 元/公斤，新西蘭原奶價(jià)格為 2.7 元/公斤，價(jià)格要低 10%
以上。大量的進(jìn)口奶粉雖然對(duì)部分國(guó)內(nèi)原奶造成沖擊，但對(duì)價(jià)格也起到了一定抑制作用，避免了原奶價(jià)格的持
續(xù)大幅上漲。
4、新西蘭政府的快速回應(yīng)表明對(duì)事件的高度重視，我們認(rèn)為政府層面的溝通會(huì)使該事件向更加可控的方向發(fā)展。
國(guó)內(nèi)乳制品企業(yè)將受益 維持伊利“買入”評(píng)級(jí)
雖然我們判斷事件對(duì)我國(guó)從新西蘭進(jìn)口奶粉的長(zhǎng)期趨勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生沖擊，但媒體的跟蹤報(bào)道短期會(huì)對(duì)進(jìn)口價(jià)格和
新西蘭乳制品的產(chǎn)品形象造成一定影響，也會(huì)加快消費(fèi)者對(duì)奶粉特別是嬰幼兒奶粉的購(gòu)買行為回歸理性的過(guò)程，
不再盲目崇拜洋品牌。因此，
市場(chǎng)占有率高、品牌力強(qiáng)的本土奶粉企業(yè)將從中受益，上市公司主要有伊利、貝
因美。
伊利奶粉業(yè)務(wù)一直依靠國(guó)內(nèi)自有奶源，07-11 年年復(fù)合增長(zhǎng)率 20%，收入占比約 15%，嬰兒奶粉市占率約 11%。
雖然 12 月公告在新西蘭投資建廠，但投產(chǎn)日期卻為 14 年 6 月。外資品牌形象受損將對(duì)公司奶粉產(chǎn)品銷售產(chǎn)生
積極影響。維持公司“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)測(cè) 12-14 年 EPS 分別 0.9、1.17 和 1.46 元，給予 13 年業(yè)績(jī) 25 倍 P/E，目標(biāo)價(jià) 30 元。
貝因美上游相對(duì)伊利更為分散，但主要來(lái)自歐洲（荷蘭、愛(ài)爾蘭、芬蘭）和黑龍江，我們估計(jì)新西蘭的進(jìn)口量
并不大。公司是專注于嬰兒奶粉的龍頭企業(yè)，市占率約 11%，外資品牌形象受損將使公司直接受益，預(yù)測(cè) 12-14
年 EPS 分別為 1.14、1.34 和 1.6 元，給予 13 年業(yè)績(jī) 22 倍 P/E，維持“增持”，目標(biāo)價(jià) 30 元。
