造紙行業(yè)景氣低迷，盈利已處于歷史低谷，主要表現(xiàn)有： （1）紙價(jià)萎靡不振，年初至今主要紙種價(jià)格下跌4%左右，其中箱板紙跌幅達(dá)11%；2）產(chǎn)量增速持續(xù)放緩，1-11 月紙和紙板產(chǎn)量同比增長(zhǎng)僅 6.3%，顯示下游需求疲弱。3）庫(kù)存居高不下：當(dāng)前紙種生產(chǎn)商庫(kù)存期普遍在 30-60天，遠(yuǎn)高于15-20天的正常庫(kù)存水平。
紙價(jià)下跌空間已較小，一季度有提價(jià)預(yù)期，造紙盈利能力或有反彈:我們認(rèn)為當(dāng)前造紙行業(yè)盈利能力已處于歷史低點(diǎn)，主流紙種均已處于虧損邊緣，部分紙種（如銅板）已處于微虧狀態(tài)，很多中小紙廠已全線虧損，資金鏈已經(jīng)斷裂，如果后續(xù)行業(yè)景氣持續(xù)低迷，倒閉潮將再度涌現(xiàn)。再次情況下，行業(yè)供給壓力又將得到一定程度緩解；盡管這種緩解顯得有些被動(dòng)。
縱觀造紙股價(jià)及業(yè)績(jī)表現(xiàn)，一季度旺季的較高業(yè)績(jī)能夠?qū)蓛r(jià)形成支撐，使一季度往往出現(xiàn)一波上漲行情，我們認(rèn)為造紙行業(yè)季節(jié)性業(yè)績(jī)改善將對(duì)行業(yè)股價(jià)提振帶來(lái)內(nèi)生動(dòng)力。 紙價(jià)已跌至歷史次低點(diǎn)，主流紙種盈利已瀕臨生死線，降無(wú)可降。而即將到來(lái)的春節(jié)將對(duì)供需面有所擾動(dòng)，使供需關(guān)系有所緩和，進(jìn)而帶來(lái)紙種提價(jià)預(yù)期，市場(chǎng)信心和預(yù)期亦將隨之改變。
綜上，我們認(rèn)為造紙企業(yè)盈利能力已基本見(jiàn)底，進(jìn)一步下跌空間有限，而隨著旺季到來(lái)和提價(jià)預(yù)期，盈利將出現(xiàn)反彈。我們假設(shè) 2013年紙價(jià)小幅上漲2%，據(jù)此測(cè)算行業(yè) 2012-2014 年收入增速分別為 4.24%、9.14%、8.07%；利潤(rùn)增速分別為-23.2%、19.95%、10.27%；毛利率分別為 11.72%、12.3%、12.29%；凈利率分別為 3.9%、4.3%、4.4%。
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